年化收益33%的回购事件驱动策略
一. 回购对股价的影响
回购是上市公司以现金或其他方式购买其再二级市场交易的股票，当上市公司进行回购时，它在市场上购买自己的股票，这可以产生一系列影响，其中包括对股价的影响：
- 提振市场信心：上市公司愿意回购股份，尤其是在股份比例较高的情况下，可以向市场传递积极的信号。这表明公司对自身价值的认可，并显示出公司管理层对股票的信心，从而提振投资者的信心和市场情绪。
- 发出股价低估信号：回购行为通常意味着公司认为其股票当前的市场价格低于其内在价值。通过回购股票，公司向市场发出信号，暗示其认为股价被低估。这可能会引起投资者的关注和兴趣，导致更多投资者对该股票产生兴趣，进而推动股价上升。
- 减少流通股数量：回购股票可以减少公司在市场上的流通股票数量。通过降低供应量，回购可以增加股票的稀缺性，从而对股价产生积极影响。较少的流通股票量可能导致更高的需求和股价上涨的压力。
- 增强买方力量：在投资者信心不足或市场疲软的时期，公司的回购活动可以增强公司股票在二级市场的买方力量。通过购买自己的股票，公司可以提供支撑，稳定股价，并吸引更多买方参与，改善市场氛围。
下图通过对比中证全指的走势图可以观察到两次回购潮与权益市场的走势关联。具体来说，2018年7月至年底和2022年3月至5月期间的两次回购潮开始时都对应着权益市场的大幅下跌并接近市场底部。
二. 回购方案中的关键信息
上市公司回购方案公告中包含了关于回购决议的重要数据信息。其中关键的信息包括：
- 回购资金总额上下限：公告明确规定了回购计划的资金总额不低于下限和不高于上限。
- 回购股份的价格区间：公告中指明了回购股份的价格区间，通常规定了回购股价的上限。
- 预计可回购股数和占总股本比例：通过回购资金总额和回购股价的区间，可以计算出预计可回购股数的上下限，并计算出预计回购股本占总股本的比例区间。
- 其他信息：回购方案公告还提供了回购实施期限、回购用途以及相关金额区间等其他信息。
在分析回购方案时，可以关注以下指标：
- 回购股份数量占总股本比例：较高的比例表示公司回购意愿较强。
- 回购股价区间：较高的回购股价区间表示公司对股份内在价值的可接受程度较高。
- 回购溢价比率：反映回购股价区间上限相对于前一日收盘价的溢价比率。
- 以上指标可以帮助筛选出更有价值的回购信息，选择回购信心较强且未来潜在修复空间较大的公司标的。然而，投资决策仍需综合考虑其他因素，并进行充分的研究和分析。
三. 基于回购信息构建回购指标
基于上述对上市公司回购信息的分析，我们可以使用回购比例指标和回购溢价比率指标来反映本次回购的信心强度，并进一步探究这些指标的有效性。下面是构建这些指标的方法：
回购比例指标：计算回购股份数量占总股本比例。该比例越高，表示公司回购意愿越强。
回购溢价比率指标：计算回购股价区间上限相对于回购起始日前一日收盘价的溢价比率。较高的溢价比率可能意味着公司对股票的内在价值有更高的评估。
通过计算这两个指标，我们可以对不同公司的回购方案进行比较，并初步评估回购的信心强度。然后，我们可以根据这些指标构建投资策略，比如选择回购比例较高且回购溢价比率较大的公司，以增加未来获得正收益的概率。为了进一步评估这些指标的有效性，我们可以计算不同时间长度内的回购后收益，并比较不同指标区间内上市公司获得正收益的概率。发现回购溢价比率指标也能够持续表现出一定的有效性，对于从2013 年起的所有回购信息样本，较高的回购溢价比率能够更大概率在未来获得正收益。
四. 构建回购事件驱动策略
回购指标选股策略是根据过去一段时间内的回购信息指标来选择一定数量的股票构成投资组合。为了解决指标得分更高的新股票出现而剔除原有股票的问题。根据这一策略，当某家上市公司的回购指标满足特定阈值要求时，将该公司的股票纳入投资组合，并持有一段时间。我们对比了三种不同的驱动组合方法：
- 回购占比驱动组合：遍历历史上的每一条回购信息，当回购股数占总股本比例的下限达到一定比例时，将相应的股票纳入回购占比驱动组合中，并持有一年。当组合中的股票数量发生变化时，进行再平衡，使其保持等权配置。
- 回购溢价比率驱动组合：与回购占比驱动组合类似，当回购股价区间上限相对于前一日收盘价的溢价比率达到一定比例时，将相应的股票纳入回购溢价比率驱动组合中，并持有一定时间。
- 回购指标驱动组合：综合考虑了回购占比和回购溢价比率两个指标，采用并集的方式进行驱动因素叠加。当某个回购事件满足回购占比或回购溢价比率条件时，将相应的股票加入组合中。如果同时满足两个比例要求，则给予该股票更高的配置权重。
这种策略旨在利用回购事件作为投资决策的驱动因素，通过选取回购指标较好的公司股票，并持有一段时间，以寻求中长期估值修复所带来的收益。其中对比的基线是中证回购指数，中证回购指数的样本选取主要基于过去一年的回购比例。该指数首先通过可投资性筛选，选择了日均成交金额在样本空间前80%的证券。然后，从这些证券中选取回购比例最高的100只股票。回购比例指的是上市公司过去一年的回购金额与其日均总市值的比例。该指数的样本代表了回购意愿较强的上市公司的整体表现。
根据回测结果显示，三个回购事件驱动组合的表现如下图所示。回购占比驱动组合表现较好，持续获得稳健收益，显示出回购比例较高的公司在中长期仍能持续获得股价修复的收益，长期持有能够带来超额收益。基于回购溢价比率构建的事件驱动组合同样表现出波动较大的特征，在上涨行情中有较高的弹性，但在下跌行情中的回撤控制相对较差。然而，在回测区间内，该组合能够跑赢
基于回购溢价比率构建的选股策略。通过延长持有时间，更高的回购股价区间会驱使股价在长期内趋向更高的收益水平。叠加两个回购指标构建的回购指标驱动组合表现明显增强，优于单一指标构建的驱动组合。相比于基于两个指标打分构建的选股组合，延长持有期限可以持续持有被低估的投资标的，从而获得长期投资收益。这样做不会因为指标得分更高的标的出现而将仍具有显著估值修复空间的标的排除在组合之外。
