中国基金报记者 房佩燕

9月3日，投资圈被一则“量化交易贡献了A股一半的交易量”的消息刷屏，让不少投资人恐慌，甚至有的指出量化是AI收割机，主观投资会被收割。

对此，记者采访多家头部量化机构及券商，其表示，这数据完全失真。而从长期来看，量化投资也并不会影响主观投资。

而据记者了解，目前已有多家头部量化私募出手封盘，以保护超额收益。

“量化贡献A股50%成交量”刷屏

量化私募：瞎写，数字完全失真

9月3日，沪深两市交易量超1.5万亿，这是A股连续33个交易日交易量破万亿的日子，然而，交易很活跃，赚钱的股民或基金经理却不多。这时候，有人想起今年赚钱效应爆炸的量化来了。

午后，一则“关于1.7万亿的成交量的背后”分析刷屏投资圈。

不过，这则消息传出后，各大头部量化大佬都表示，该数字失真，显著高估了。

还有头部量化机构直言，该分析纯属“瞎写”。“说实话，写这个的人一点专业知识都没有。”其表示。

据这则分析，目前量化交易占A股交易量约50%。其还“头头是道”地分析了这50%成交占比，是怎么来的：

“国内量化基金的规模已经1w亿了，近几年基本都是做高频量价的，现在规模大了，可能总的频率降了降，暂定平均每天换仓20%，卖2000亿，买2000亿，这就是4000亿的成交额。

每天剩下的那80%不调仓的，再加个t0策略，市场活跃一点，开仓信号多，这8000亿底仓，t0再做个3000亿，一买一卖双边就6000亿的成交。

4000亿+6000亿=1w亿成交额。”

最后，他判断，市场非常缺钱。

“我们看到的17000亿成交额，真实只有7000亿是主动交易，然后被打肿脸充胖子的这7000亿，又要被10000亿薅羊毛。最可怕的是，这些量化基金的策略同质化很严重，带来的结果就是趋势被超级强化。”

那么，这则分析说错了什么?

1.重复计算量化交易量

事实上，两市交易量1.7万亿其实是计算单边，是交易所撮合的金额。而如果按照上述分析的买卖都算，那首先A股的交易量要去到3.4万亿。

深圳一头部量化机构甚至表示：如果1万7的交易量有50%是量化产生的，那市场只有8千亿交易量时，是不是就100%都是量化产生的？

此外，有券商和记者分析，这里还有个对手盘的问题，量化A的对手盘未必是量化B，他对手盘可能包括：1/4与量化B，1/2与主观机构，1/4与散户。

2.高估量化换手率

事实上，大部分量化机构都随着规模的增长，换手率在下降。华东一券商告诉记者，头部量化机构因规模增长，换手率早就降下来了，只有中小量化或者大量化中只有部分资金是换手偏高的； 

沪上一家百亿私募负责人告诉记者，该数据没有考虑到量化的换手率在下降这个事实。“比如说一家量化机构，过去是200亿规模，换手是100倍，现在已经一千亿，他换手直接就降为30倍了，但如果还是按照他们100倍的换手算，一万亿乘以100倍，自然会觉得很夸张。但实际上量化市场在这两年飞速发展，募资大踏步前进的团队交易量都是显著下滑，只有相对来讲小规模的团队的换手还是很高，有些甚至是200倍的换手。”

他指出，因为目前没有一个标准统计，大家都在瞎猜，所以交易数字完全失真。

此外，这则分析把量化每日20%换仓，以为是20%的股票全部卖出再买入20%的股票，其他股票可以做T0。“其实量化在换手的过程中，是所有股票都会有买入和卖出，而且是连续交易的，所以不可能还有股票可以去做T0，额外给我们加了一块交易量。”上述头部量化私募相关人士表示。

 3.不考虑量化成本

一头部私募此前和记者计算，一家300亿规模左右的中频量化机构，一年要交的印花税、交易所的规费、资管税就超20亿元。

如果按照上述大部分交易量都是高频量价产生的，那么高的交易成本的情况下，量化很难获利，这时候就会优胜劣汰，控制规模的进一步扩大。

4.量化投资很分散，难以造成趋同

另外，跟主观集中持有少量行业与股票不同，据深圳头部量化机构向记者分析，量化一般的持仓都十分分散，造成趋势被强化的可能性很低。“以我司为例，持仓接近2000只，单股持仓在千2千3以下，从收益相关性来看，跟其他量化团队也并不十分趋同”。他表示。

量化交易的量到底有多少？

业内评估：2000-3000亿

不过，随着量化规模的高歌猛进，最新规模已经突破1万亿元，量化交易在A股的成交量占比的确有一定的增长。

华南一头部券商机构负责人告诉记者，“现在头部量化机构，换手率能30%+就不错了，有些量化一年也就50倍。交易量看一些大的头部量化的交易就可以看出。”

具体而言，据上海一家头部量化私募计算，目前量化的换手率平均在每日换仓12%-20%的区间。“折中取值15%，如果量化真的有10000亿，那么每日交易量在买入1500亿，卖出1500亿。另外，北上资金中有50%是量化的策略，所以每日成交量差不多单边2000亿。”他表示。

北京有头部量化机构还指出，产品规模现在量化私募很多是募集和交易层分开的，实际规模比协会数字要小，估计打个7-8折差不多。

上述北京头部量化机构直言，量化每天单边换仓20%，对于百亿规模很容易就撑不起，现在头部频率都降了，全市场估计要打个7-8折。两个折扣一乘，也就是传闻的成交额的5-6成差不多了。“我们现在在卖的资管产品，每天也就5-10%的换手率。”他告诉记者。

但也有私募指出，沪股通里的确有一些国内量化的基金，但不多，一般市场环境下，加上北上资金，成交量也就20%的占比。

“1.7万亿的时候，由于成交量比较大，我估计一些做T0的策略，成交量会提高，但是比例最多到30%”。上述深圳量化私募表示。

此外，量化私募表示，国内量化交易量的占比这几年有一定增长，但还是不足以跟欧美对比的。 

量化大爆发：20家量化私募规模破百亿

平均收益超20%

量化私募在今年迎来高速发展。

据中信证券研究部估算，截至今年二季度末，国内量化类私募基金管理资产规模达到10340亿元，正式迈过1万亿关口，在证券私募行业的占比攀升至21%。

而百亿量化私募数量更是频频刷新纪录。私募排排网数据显示，截至9月初数据，国内百亿量化私募公司已经突破20家，数量再创历史新高。

与此同时，在产品热销的形势下，今年百亿量化私募备案的新产品也爆棚，私募排排网数据显示，截至今年8月底，百亿量化私募已经完成1930只新私募基金的备案，同期百亿私募新基金发行量为4183只，也就是说，数量占比仅为两成的百亿量化私募所发行的基金数量，在百亿私募中已经占据半壁江山。

其中，灵均投资、九坤投资两家头部量化私募，今年发行新基金数量都超过了300只，明汯投资今年备案产品超200只，还有宁波幻方量化、启林投资、衍复投资、诚奇资产等年内新发基均在100只以上。

今年量化私募之所以受到资金追捧，背后的原因是其今年业绩表现突出，显著优于股票多头。

私募排排网数据显示，今年以来，仅有59.38%的主观多头产品赚钱，而今年83.78%的量化产品都赚钱；且今年量化多头产品收益普遍分布在10%—20%、20%—30%区间。

上述20家百亿量化机构，今年以来平均收益达20%。

而在投资者疯狂追逐量化基金的同时，的确有声音表示，量化机构挤压主观投资的获利。对此，深圳一头部量化机构告诉记者， 实际上量化投资是不影响真正的中长期投资者的，但的确有可能挤占中短期投机资金的获利机会。

多家百亿量化私募已“封盘”

值得注意的时，今天，进化论资产公告，旗下量化线产品暂停募资。

其表示，为保障现有投资者的利益以及公司的长远发展，经过慎重考虑，我司决定今年内不再新发行量化产品，目前存续的量化产品将采取部分暂停募集，部分限额的方式进行额度管理，产品的正常赎回不受影响