我其实没有研究过ST这篇文章纯粹是因为get到一个新的因子财务困境因子发展而来如有ST股高手发现文中谬误还请指正


好了先从财务困境因子说起


最近在量化价值投资一书中学习到一个财务困境模型LPFD模型这个模型用到了8个因子,3个财务因子净利润率杠杆率和现金比率,1个估值因子相当于市净率,4个市场因子股价相对指数涨幅股价的波动率总市值和每股价格。8个因子权重不同净利润率权重20最高其他7个因子权重都比较低具体权重在文章最后附上总之这个模型的核心是说低利润率高杠杆率低现金量低市净率低市值低价格以及高波动率和相对指数较低涨幅的企业遇到财务困境的可能性比较大见到这样的股票一定要躲着走

理论上如此要注意这个模型提出者是老美美股那些小烂股票真的是无人问津成交量少得可怜不过放到A股来看这个模型的8个因子里至少有3A股的历史上可是一直有大大的超额收益的低市值低价格低涨幅这仨因子成立的门派不就是小盘反转派嘛

抱着看热闹的心理我试了一下这个财务困境因子结果还真的有超额收益

对全体A股财务困境因子从大到小排列持股10,20天调仓200911日至2019410取得年化收益18.55%,总收益472.78%,同期沪深300总收益只有116.99%。买入财务最烂的10只股票比买入一揽子浓眉大眼的沪深300股票多赚3

 


这真是一个可以赚钱的策略吗

还差得远首先策略逻辑合理吗注意纯靠数据挖掘无合理逻辑的因子回测收益很可能是拟合也就是碰巧数据量足够大的话这种因子出现的概率超过5%,实盘大概率不会复现财务很烂的公司有投资价值吗这要分两种情况来看一是在计算数据的时候企业真的遇到了财务困境但后来因为调整产品提升管理合理融资等等经营妙招挺过去了从烂公司变成了好公司这种情况下那当然了在超便宜时候买入等于买入一只潜力黑马还有一种情况就非常大A特色了你买的是个壳

好了财务困境因子逻辑合理现在可以实盘了吧

且慢这些陷入财务困境的企业可是有被ST有退市风险的我们冒着部分本金血本无归的风险去博取一个年化18%的收益这个水平还不如去拿白马股妥妥的年化20%+还不会被雷大部分时候)。更搞笑的是如果把上面这个策略加一个限制因子——标准财报的话年化收益大大缩水至11%,也就是说这个烂公司策略有8%的超额收益都是那些连标准财报都出具不出来的货带来的。ONZ。。。。

一大堆连会计师都懒得说官话的财报公司你敢买吗

 

那有什么办法可以把财务困境因子变成一个有实盘意义的策略呢

首先想想我们要做的策略靠什么赚钱

前面分析了财务困境企业的投资思路有二买未来和买壳买壳就算了注册制一实施虽然还会有人借壳上主板但毕竟不是唯一圈钱的办法了壳股价值一定大打折扣那么就是买未来能不能买到一个绝地逢生的企业

这样思路就清晰了我们要买的是现阶段利润率现金流很差二级市场上估值很低价格很低无人问津但未来有可能经营转好的企业股票

接下来头脑风暴一下已经有好几种思路了从产品端利润改善现金流改善从产能端固定资产投资加大毛利率提升每一个思路都可以做一个模型在这里我先说一个最简单的也是市场最喜欢买账的——年报业绩扭亏

这关系到A股退市规则连续两年亏损扣非净利润为负ST,连续三年亏损被ST*,即退市警示反过来摘星摘帽的条件是最近一季的扣非净利润为正因为我们的证券市场一度监管不严加上有很多为富不仁的坏蛋大股东专门玩让上市公司亏损却把钱往自己腰包里掏这种勾当所以有的企业就是亏一年第二年扭亏然后再亏再扭亏这样的扭亏企业没啥投资价值而是要敬而远之别给它送钱但是如果这个企业被ST再继续亏下去就亏退市了壳都没了还怎么玩所以ST扭亏是有意义的每年年报公布之前都有一些预期摘星摘帽的ST股被炒上天

在之前的文章业绩预告扭亏股对全体A股和ST股分别做了回测数据显示ST股扭亏策略收益率和赢率都比较高这次我们仍然沿用这一思路即在每年Q4业绩预告之后的40天内持股可以获得可观的盈余漂移

业绩预告扭亏这样定义前三季度累计扣非净利润为负同时Q4业绩预告的累计净利润下限为正再加上三个限制条件预告公布天数<40,发布业绩预告季度数=4,年报审计意见=1。虽然这里的年报审计意见指的是上一年度年报只能近似的认为历史上诚实的企业大概率继续诚实不够严谨但受限于数据只能做到这样然后对所有ST股按照财务困境因子从大到小排名即选出财务最困难的ST企业对照组为财务最优秀的ST企业持股2每天调仓回测时间200911日至2019410结果如下

 

 

总收益%

年化收益%

最大回撤%

夏普比率

α

交易赢率

平均持仓股数

沪深300

112.30

7.61

46.7

0.15

-

-

--

财务困境因子从大到小

1879.82

33.77

16.22

1.75

29.18

70.37

0.6

财务困境因子从小到大

965.5

25.93

20.24

1.32

21.33

63.75

16.66

 

 

结果显示200911日到2019410买入Q4业绩预告扭亏ST股中财务状况最差的两只股票相比买入财务状况最好的两只股票年化收益高约8个点总收益高一倍

回测结果支持我们的逻辑既然有可能扭亏为盈那么就买现在最差的也最便宜的才有可能博得更高的收益

从交易赢率上来看超过70%的赢率说明策略这10年间买入所有的扭亏ST股票70%以上的概率赚钱了这个赢率还不错能够实现长期复利增长

最后要注意一点这个策略虽然年化33%,不算逆天但请注意策略只在Q4业绩预告公布40天之内持有也就是一年集中持股期只在10月至次年3满仓2支的话回测平均持股数0.6,平均三成仓多一些,3成仓带来年化33%收益还是值得一搏的


ST扭亏策略收益曲线

 



ST扭亏策略年度收益



当然,ST股风险很大这个策略持股时间很短也是考虑到只看财务数据不足以判断一只ST股究竟能不能摘星摘帽我对ST研究不多觉得这里头水很深既然是量化轮动持股时间短一点赚一点业绩预告窗口期盈利漂移+市场预期的钱不奢望真能抓住大牛翻几倍

果友里很多高手专门玩ST股的也许有真正挖掘摘星摘帽的思路我只是从财务困境因子突发奇想全当抛砖引玉供大家讨论继续探索

 


财务困境因子公式

简便起见公式中每个因子都是做排名分处理后的即销售净利润率指的是hpercentrank(销售净利润率,1,0),意思是将全体A股销售净利润从大到小排名其他7个因子做同样处理

财务困境因子=0-销售净利润率*20.26+1.42*总资产负债率-7.13*相对指数涨幅+1.41*-60日波动率处理后-0.045*总市值-2.13*现金比总资产+0.075*市净率-0.058*收盘价-9.16