一个利润因子

 

最近阅读张新民教授撰写的财务分析教材对通过财报分析企业战略结构有了新的认识比如对资产和负债的分类对利润构成的分类对企业上下游管理能力的衡量等等在企业战略结构化分析的基础上构建新的因子构建新的风格策略是值得探索的

先说一个利润因子核心利润

一般我们考察企业的综合盈利能力或者估值习惯用净利润归母净利润每股收益),而净利润的构成并不单纯里面既有经营形成的利润也有投资收益营业外收入固定资产变动带来的收入甚至公允价值变动损益这中间有一些是不可重复的收益和纯粹虚胖的收益而我们希望看到的是那些真正靠实力赚来的靠经营活动带来的收入以此来衡量企业股票的价值

核心利润由此而生核心利润仅仅是企业经营带来的利润用毛利润减去管理销售财务费用再去掉营业税金及附加计算公式

 

核心利润=营业收入-营业成本-(管理费用+销售费用+财务费用)-营业税金及附加

 

对比净利润公式


净利润=核心利润+投资收益+营业外收入-营业外支出-所得税

 

可见净利润的调节空间非常大如果我们使用核心利润来计算利润增速给股票估值理论上更科学那么实际上是这样吗通过果仁网对核心利润构建的估值因子核心利润EP,和传统的归母净利润构建的EP做因子表现的比较

 

 

4个利润因子的有效性比较

 

A股全体去掉ST和停牌股票去掉当日成交量<0.1亿的股票20每段平均108支股票四种EP分别从大到小排列分析结果如下

 

 

 

因子IC

因子IR

单调性

最高分组年化收益

归母净利润EP(TTM)

0.033

0.228

0.69

19.02

归母净利润EP(单季)

0.039

0.289

0.88

21.51

核心利润EP(TTM)

0.03

0.230

0.55

20.84

核心利润EP(单季)

0.036

0.295

0.76

24.38

 


归母净利润EP(TTM)

 


归母净利润EP(单季)



核心利润EP(TTM)



核心利润EP(单季)



两种利润因子分别使用两种处理方法使用TTM计算滚动利润和使用最近一个季度的利润数据从测试数据可知两种利润因子的单季效果均优于TTM效果这与持有封基老师在一文中得到的结论一致市场对最新业绩数据的敏感度高于过去四个季度的平均业绩继续对比归母净利润EP单季和核心利润EP单季核心利润EP单季在全体A股中的单调性虽不及归母净利润EP单季但在高分段EP最大的几个分段的排列效果要更优从最高分组的年化收益也可以看出来核心利润EP单季最高分组年化收益达24.38%,而其它三个因子这一数值分别为19.02%、20.84%21.51%,也就是说持有核心利润EP单季最大的108支股票20天调仓一次200911日至今的年化收益是24.38%,高出其它三个因子3-5%个百分点



策略示例

 

1、法玛三因子模型

经典的法玛三因子模型三个因子分别为总市值、EPBP,其中传统的EP使用归母净利润TTM法计算尝试替换成我们设计的核心利润EP单季因子以全体A股为对象三个因子等权重分配持股50,20日调仓一次回测时间从200911日至2019315结果如下

 

 

总收益%

年化收益%

最大回撤率%

夏普比率

收益波动率

信息比率

Beta

 Alpha%

EP

1253.19

29.3

43.31

0.89

28.43

1.99

0.92

19.24

核心利润EP

1499.01

31.44

46.28

0.95

28.94

2.4

0.94

21.23

 

 在法玛三因子模型中使用核心利润的EP因子收益和夏普比率较原因子有所提高而最大回撤和收益波动率也有所增大

 

2、白马股模型

 

一般的高收益低估值的白马股模型使用核心利润类因子效果怎么样呢我们来试一下

构建一个简单的双因子白马股模型对全体A股排除ST、过滤停牌股票排除当日成交额<1000万以及核心利润为负的股票对净资产收益率和两种EP因子从大到小等权重排列持股50,20日调仓一次回测时间从200911日至2019315结果如下

 

 

总收益%

年化收益%

最大回撤率%

夏普比率

收益波动率

信息比率

Beta

 Alpha%

EP

331.52

15.51

40.12

0.42

27.22

0.29

0.79

6.1

核心利润EP

718.34

23.04

35.23

0.71

26.79

0.8

0.78

13.91

 

 

ROEEP双因子模型中使用核心利润EP比一般的EP年化收益大幅提高了7.5个点最大回撤率降低了5个点,11年总收益提高了一倍使用新因子的优化效果非常明显

 

对比核心利润因子在小市值风格的法玛三因子模型和基本面风格的白马股模型的表现差异可知市场投资者在评价估值时倾向于选择依靠核心业务能力创造的利润数据

 

总之核心利润类因子用于分析经营主导型企业较净利润类因子更有说服力相应的估值因子更能反映真实的企业股票价值量化回测数据也支持了这一观点 


核心利润白马双因子测试:https://guorn.com/stock/strategy?sid=408103.R.137976391180352

核心利润法玛三因子测试:https://guorn.com/stock/strategy?sid=408103.R.138126828641502