一图胜千言

样本仅限于超预期分数不为空的股票，并排除了ST

ROE增长定义为：净资产收益率-RefQ(净资产收益率,1)

ROE增长包括了超预期信息和ROE本身的信息

并且这一现象在美国也得到充分记录，可以说有很强的稳定性

这一衡量方式可以避免可能存在的“预期管理”的问题：

所以和很多人的直觉不同，好的不是所谓“白马”（高ROE），是变”白“的”马“（高ROE增长）

关键就是，白马不白马，是用来炒的，不是真的本身有什么用。看似是基本面因子，实则是投机炒作因子——这就正如低波因子看似是量价因子，其实反而根本是公司经营稳定性的基本面因子，所谓“技术派”和“基本面派”对量化来说，无非是极其狭隘的门户之见——所以只有增长的“变白的马”，才能吸引人眼球用于炒作，而超过的白马如果ROE没有继续增长乃至倒退，那就是昨日黄花，就算比其他人ROE还高也没什么用了。这也就是为什么无论中美，lag ROE（上季ROE）没用，在排除当季ROE增长的作用后效果甚至是负数

参考文献：

HOW CAN A Q-THEORETIC MODEL PRICE MOMENTUM?

可见ROE增长因子碾压了ROE因子，除去最初一段外，也基本等于PEAD（盈利超预期）因子

而上期净资产收益率则毫无作用，在大A中，PEAD因子甚至远差于ROE增长因子，被ROE增长因子全面碾压

杂谈：作者Novy Marx很喜欢打脸吹过头的因子投资倡导者，就像后者喜欢打脸主观投资和/或其他的“我有神秘的超强方法”的倡导者那样，不过Novy Marx有时候会说过头，例如他有篇论文过于低估了因子投资的容量