摘要
引言
本文是对 2025 年投资复盘的进一步深化与拓展。此前，我们已发布了宏观层面的总结（详见：（1）【2025 年投资总结】我的 2025 年度股票投资总结）以及对上一年度的因子回顾（详见：（2）【2024年A股因子分析】2024和历年量化因子表现统计）。在此基础上，本文将聚焦于微观结构，深入挖掘 2025 年各个大类量化投资因子的具体表现。
在接下来的内容中，我们将对各类因子进行全方位的剖析。为确保分析的科学性与严谨性，我们的回测框架设定如下：构建一个包含 100 只股票的投资组合，严格执行行业中性化处理（单一行业持仓上限为 15 只），并依据每日市场数据进行动态轮动分析，以剔除由于行业过度集中带来的偏差。
价值因子历年表现
质量因子历年表现
成长因子历年表现
规模因子历年表现
低流动性因子
低波动率因子
低股价因子
2025年A股各因子收益总结（对比2024年）
市场基准： 2025年，中证流通指数收益率为 24.75%，市场整体呈现显著的牛市特征。
为了更直观地展示风格切换，我们将2024年与2025年的因子表现进行了对比统计：
2024年各因子收益回顾（防御风格主导）
2025年各因子收益统计（进攻风格回归）
深度分析：风格的大反转
在对 2025 年 A 股市场的深度复盘中，因子收益的排序变化成为了洞察市场内在规律的关键窗口。
首先，以中证流通指数 24.75% 的收益率作为基准锚点，我们将各因子按收益率降序排列，可以观察到一个显著的**“均值回归”与“风格反转”**现象：
- 领涨梯队： 规模因子（代表小盘/微盘）、低流动性因子、成长因子以及质量因子全面爆发，其收益率均显著跑赢中证流通指数。
- 滞涨梯队： 低股价因子、价值因子和低波动率因子则表现平淡，收益率仅与指数持平甚至显著跑输。
将这一结果与 2024 年的数据对比，市场演绎了一场教科书式的“镜像反转”：2024 年的“赢家因子”（红利、低波、价值）在 2025 年沦为“输家”；而 2024 年表现低迷的因子，在 2025 年则强势逆袭，成为了市场的领头羊。如此快的风格反转在2024年底的展望中，我认为是有可能的，但是最终的反转的速度也略超我的预期。
赢家因子分析：成长与小盘的共振
今年（2025年），以成长因子和质量因子为主的策略之所以能取得超额收益，核心驱动力来自两个维度的共振：
（1）产业逻辑： 科技股、中概股以及 AI 人工智能板块的强劲带动效应，为成长风格提供了基本面支撑。
（2）估值修复： 叠加了微盘股、小盘股的估值回暖（Size Factor）。
这两股力量合力推动了相关股票的上涨。回溯至 2024 年底，这类股票经历了长时间的调整，其估值分位确实处于历史低位，具备极高的赔率，从而在 2025 年迎来了“戴维斯双击”。
输家因子分析：牛市中的“防御陷阱”
价值因子、低波因子与低股价因子之间存在较高的相关性，它们本质上属于防御性策略。从量化统计规律来看，这类因子在单边牛市或情绪高涨的市场中往往不再“吃香”。
这一幕与 2019-2020 年 的行情极为相似。从历史数据图表来看，在 2019 和 2020 年的牛市初期及中期，红利低波类策略同样大幅跑输中证流通基准。其背后的逻辑在于：当市场涌入大量新股民、成交量急剧放大时，资金更倾向于追逐高弹性资产，而作为“防守盾牌”的低波价值策略，在普涨行情中必然面临相对收益的落后。这也是盈亏同源的体现。
2026年因子展望
综合来看，展望 2026 年，市场充满了不确定性。正如我在年度投资总结中所述，当前市场处于一个微妙的“中间点”，类似于 2019 年至 2020 年之间的过渡阶段。
在这个阶段，关键变量在于牛市的逻辑能否持续演绎。鉴于风格轮动的极速变化，我依然坚持在年终总结中的观点：保持均衡配置（Balanced Allocation）是当下的最优解。
我们既不能完全抛弃防御性的价值底仓，也不能盲目追高已经大幅上涨的成长赛道。在市场方向进一步明朗之前，通过多因子模型的均衡配置来平滑波动，将是应对未来市场波动的最佳策略。
