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本文导读
日本股市的现状
关于可供研究的报告，可以看到野村NOMURA证券的PPT，研报和日本知名大学发布在金融期刊的论文作为参考数据。
虽然日本目前股市已经不再是1990年的辉煌，但是根据世界交易所联合会（WFE）2023年数据和彭博2024年Q1更新统计，日本仍是亚洲（除中国外）股票流动性与换手率最优的市场，但印度在关键指标上已形成挑战。以下是对比：
亚洲主要股市核心指标排名（2023年）
注：换手率=年成交额/总市值；日本散户占比为2022年东京交易所数据（2023年机构化加剧）
成交金额比2000年代的最低值上升了很多！
核心结论：
流动性规模：日本稳居亚洲（除中国外）首位（日均260亿美元），约为印度的1.5倍；
换手率：韩国（194%）、台湾（180%）更高，反映其投机性强、短线交易活跃，但日本（108%）强于印度（84%）和新加坡（58%）。而且日本的成交量也是最大的
价值因子：日本股市熊市中整体比较抗跌
本研究所涉日本、北美及欧洲股票的投资范围构成如下：
以东证500指数成分股为基础（剔除金融板块），选取市值规模位于前90%的个股（同时剔除金融板块）。通过盈利率预测值（Earnings-to-Price Ratio, EP）与市净率（Book-to-Price Ratio, BP）构建等权重五等分投资组合，并以最廉值组合（即最高EP/BP组合）相对于全域等权重组合的超额收益作为衡量指标。这个论文数据引用自野村证券的Reconsideration of the Value Effect: Global Comparison of the Market’s Valuation Ability
这样的组合可以发现，相对于本国的指数，在日本，北美，欧洲的对比中，日本的价值因子超额收益是最高的，这有几种原因，本身日本在创新停滞的基础上，所有高预期的科技股，房地产股都无法达到真正的增长预期，这会导致最终熊市对这类股票的惩罚更狠。而持有低预期价值股的投资者就可以坐享回报。
小市值因子：在日本的第三波中比较表现更好
在2000年之后，日本股市，中小盘股票整体跑赢了大盘股票。整体上，小市值只在第三波熊市中表现了相对的估值上升，但是整体通过等权重组合的轮动，仍然可以取得超额收益，
网页链接 GMO Japan Team给出的见解
看下面的Size组合，绝对收益仍然是最小市值组合的收益最高。但是效应没有价值股明显。整体上小市值股票还是牛市更吃香。熊市中也能博得一些反转的收益。
大部分的Small Cap Value和Micro Cap Value的组合调查收益是有问题的，估值变化可以看看，因为小市值很依赖月轮动和等权股票组合，如果论文数据不是月轮动和等权配置组合的，这种数据基本不能作为参考。小市值组合因为吃容量限制，一般基金不太做调研。所以相关的参考数据也比较少。上面表格中ew_ret代表的是等权。
1977-2021不同时间段内分组的因子超额收益轮动
援引论文：Value Premium in Japanese Market: Statistical (Re)appraisal March 2023
注意：下面每个SV，BV组内数据是市值加权，所以SMB效应比较弱有这个援引
SV = Small Value SG = Small Growth
BV = Big Value BG = Big Growth
Rm = 市场加权平均收益
Rf = 市场无风险收益
SMB = Small Minus Big
HML = High BM Minus Low BM
下面展示的Excess return都是展示的每月的数据！！
调仓频率是每月调仓一次，看原文的
可以看出明显的大小市值轮动的周期性，价值和成长的周期性。和上面小市值因子部分的结论一致。而且貌似小市值好的时候，价值差一些。价值好的时候，小市值差一些，日本这段时间是这样。
果然全时间段最优的数据来自于全市场选股的，Small Value组，虽然日本的微盘股换手率很低，类似之前最低的北交所这样，但是最后跑出来每个时间段的最终赢家还是，小盘价值！
而且Small Growth，也是成长组里面表现最好的，顶着差的流动性，还是要找小票。
Small Value组收益相对稳定，但是没有在A股和Big Value那么大的差距，
日本的价值股和成长股的比值显示，最近10年日本的成长股跟随纳斯达克指数，估值也到了高位，价值股越发便宜。
日本的小盘股，微盘股成交量，换手率一直不高，这是个问题
日本股市的小盘股与微盘股始终面临流动性不足的结构性问题。尽管近年市场总成交量显著回升，但流动性改善集中于大盘股，小市值股票仍深陷低迷，这种流动性匮乏应该也是最终SMB 小盘股收益相对较低的原因。
微盘股（后10%市值）：换手率不足0.1%/日的股票很多，流动性水平甚至低于北交所流动性冰点时期（2021年北交所日均换手率0.3%）。这还是在东证多年牛市的基础上。
超微盘案例（1-2亿人民币市值）：有的股票2025年比较高的成交金额，才能做到日均成交额约10-20万元人民币，虽略微好于港股同市值股票（普遍<10万人民币），但实际交易冲击成本高，策略容量非常低。
东证主板微盘股观测方法：查看wind里面的东证指数，目前一共有1687个股票，最后濒临退市的股票成交金额在280万日元到1亿日元这样，换算成人民币是10万人民币到500万人民币之间，这大概比当年北交所最低还要低，总市值在2.5亿人民币到5亿人民币这样。
总的换手率最上面也有显示,目前几个市场小盘股换手率排行：中国>美国>日本>香港。
看最上面的统计来看，基本上日本股市类似美股市场，可以做微盘股策略，但是容量不大，拓展成小盘股策略，又掉收益。
退市标准比较松。。
日本股市可以进行跟踪学习的几个主要的指数
TPX 东证指数 代表东京证券交易所主板（东证一部）的所有股票，有银行，房地产等传统行业拖累，所以08年才到了低点。
JASDAQ 日本创业板，走的相对美一些
TSE2——东证二部指数，相当于中小板指数，更早创出新高，更早创出新低，历史包袱小，也代表了，小盘股2000年前是风格最低点
日经225-代表日本大盘股，走的也是更差，历史包袱重
2010后日本走出牛市的可能原因
2010后日本股市市净率不变，净资产翻倍，基本面有改善情况，不单单是估值上升。
