昨晚看到果友在我“五朵金花对冲组合”上问：如何玩对冲？能否写个帖子？本人近日甚忙，抽不出时间来写这帖子，现特改编果核当下（原名“DANNIK”）有关阿尔法多因子模型系列的文章，以供关心对冲的朋友参考。同时，谨此向果核当下致谢。
一、对冲及对冲阿尔法策略的定义
阿尔法对冲策略是对系统性风险（也就是贝塔、Beta、β风险）进行度量，并利用期货期权等衍生工具对冲掉贝塔风险，从而获取超额绝对收益（也就是阿尔法、Alpha、α收益），即为阿尔法对冲策略。
二、牛市阿尔法与熊市阿尔法
牛市阿尔法，来源于股票比期货涨得多，选择动量因子（强者恒强）、小市值因子（贝塔值高，涨得更多）、高成长因子（有概念有故事）等
熊市阿尔法，来源于股票比期货跌得少，选择估值因子（低估安全）、高股息因子（基本面好，跌幅更小）、低波动因子（涨得少跌就少）等
三、风险敞口比例及中性策略
完全对冲型（市场中性策略）：现货与期货等值100%完全对冲，风险敞口为零，适用于方向难以判断的振荡行情。
部分对冲型（风险敞口策略）：比如100%股票仓位，50%期货仓位，多头风险敞口50%，适用于单边牛市时增强现货端收益，比如50%股票仓位，100%期货仓位，空头风险敞口50%，适用于单边熊市时增强期货端收益。
中性策略就是构建投资组合，使得组合与市场之间相关系数为0，使投资组合的对冲超额收益不随市场的波动而波动。
中性策略根据实现手段可分为贝塔中性、市值中性和行业中性。
贝塔中性是指投资组合的贝塔值为0。
市值中性是指组合中多头部位中大、中、小盘股票的配比与空头部位指数的配比一致，做到市值中性不一定能实现贝塔中性，例如多头选一篮子创业板股票，空头用同市值的沪深300股指期货对冲，显然空头头寸无法覆盖多头头寸全部的风险敞口。
行业中性是指多头头寸与空头头寸行业板块配置一致，没有偏配，一般做到市值中性与行业中性的组合可以近似认为达到贝塔中性。
四、阿尔法策略流程
1、确定对冲基准指数（对应指数期货品种），比如上证50（对应IH）、沪深300（对应IF）、中证500（对应IC）
2、建立阿尔法组合策略流程
（1）、单个策略：使用果仁平台创建策略，这些策略必须满足信息完全（各种风格的策略都要有，才能适应市场风格轮动）、信息互补（因子互补，组合后才能平滑曲线）并且相关性低（因子互斥，共线性度低），比如低估值、高成长、高股息、低波动、小市值等
（2）、组合策略：使用果仁平台创建组合，组合要求做到行业中性与市值中性为主（这样才能贝塔中性，剥离市场风险），这样对冲基准指数后才能提供稳定增长的收益曲线，关于具体构建优秀组合的方法将在系列之三的实例中讲解
3、股指期货对冲流程：
（1）、合约选择
股指期货同时上市交易的只有4个合约：当月合约、次月合约、第一季度合约和第二季度合约。从时间和操作简易性上来衡量，最理想的对冲合约是与阿尔法投资组合持有期的时间区间对应的合约，比如若持有期为6个月，从时间区间对应的角度而言，最佳合约为生命周期达6个月以上的合约。
国内外股指期货的市场经验表明，当月合约的价格与标的指数的相关性最强，次月合约次之，季度合约最差，这跟成交量的情况也是相符的。从基差风险的角度考虑，当月合约最为合适。
（2）、展期处理
阿尔法策略的持有期一般都长达几个月，选择当月合约对冲系统风险，必然面临合约展期处理的问题。我们需要在当月合约交割前，平掉当月合约，同时选择下一当月合约（即次月合约）建仓，重新建立对冲头寸。
在当月合约最后交割日的前两三天，次月合约的交易已经开始活跃，应该密切关注当月合约与次月合约的价格走势，以寻求最佳的展期时点，完成期货的展期。展期时点的选择至关重要。根据交易所的交割结算规定，股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。因此，在当月合约的交割日，当月合约的价格必然向标的指数收敛。次月合约在当月合约交割日的前几日交易已经开始活跃。因此，我们不必非等到当月合约交割日进行展期，可根据实时的具体形势，在有利的时点提前完成展期操作。
1、确定对冲基准指数（对应指数期货品种），比如上证50（对应IH）、沪深300（对应IF）、中证500（对应IC）
2、建立阿尔法组合策略流程
（1）、单个策略：使用果仁平台创建策略，这些策略必须满足信息完全（各种风格的策略都要有，才能适应市场风格轮动）、信息互补（因子互补，组合后才能平滑曲线）并且相关性低（因子互斥，共线性度低），比如低估值、高成长、高股息、低波动、小市值等
（2）、组合策略：使用果仁平台创建组合，组合要求做到行业中性与市值中性为主（这样才能贝塔中性，剥离市场风险），这样对冲基准指数后才能提供稳定增长的收益曲线，关于具体构建优秀组合的方法将在系列之三的实例中讲解
3、股指期货对冲流程：
（1）、合约选择
股指期货同时上市交易的只有4个合约：当月合约、次月合约、第一季度合约和第二季度合约。从时间和操作简易性上来衡量，最理想的对冲合约是与阿尔法投资组合持有期的时间区间对应的合约，比如若持有期为6个月，从时间区间对应的角度而言，最佳合约为生命周期达6个月以上的合约。
国内外股指期货的市场经验表明，当月合约的价格与标的指数的相关性最强，次月合约次之，季度合约最差，这跟成交量的情况也是相符的。从基差风险的角度考虑，当月合约最为合适。
（2）、展期处理
阿尔法策略的持有期一般都长达几个月，选择当月合约对冲系统风险，必然面临合约展期处理的问题。我们需要在当月合约交割前，平掉当月合约，同时选择下一当月合约（即次月合约）建仓，重新建立对冲头寸。
在当月合约最后交割日的前两三天，次月合约的交易已经开始活跃，应该密切关注当月合约与次月合约的价格走势，以寻求最佳的展期时点，完成期货的展期。展期时点的选择至关重要。根据交易所的交割结算规定，股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。因此，在当月合约的交割日，当月合约的价格必然向标的指数收敛。次月合约在当月合约交割日的前几日交易已经开始活跃。因此，我们不必非等到当月合约交割日进行展期，可根据实时的具体形势，在有利的时点提前完成展期操作。
