(一)

 

昨日上证指数的成交额罕见地低于了1000亿,指数的估值也再次回落到历史低估区域,各种价值投资派的大V们又喊出A股具有罕见投资价值的口号。在熊市用合理的价格买入好公司,确实是个明智的投资决策。各社区上也一下推送了不少价投派选股标准的文章。

 

有一篇文章(https://xueqiu.com/8628686400/112576258)引起我了的注意,文中写到:

 

沃伦-巴菲特,把ROE当作唯一的,最重要的指标。

ROE,即每单位净资产可以产生的净利润。ROE越高,则证明资产的盈利能力越强。买高ROE,攻击力强,好生意。

 

约翰-聂夫,几十年如一日,只做低PE投资。PE是啥?PB/ROE是也,原来是融合了沃尔特和沃伦的话。买PE,就是买性价比,低PE,就是由两个变量控制的,低PB或高ROE,即便宜或优质。

 

查理-芒格,格栅理论,多元化智慧模型,提倡,以便宜价格买平庸公司,不如以合理价买伟大的公司,然后安坐下来。

 

所以,将大师们的智慧梳理,整理得到最厉害的投资策略,就是:

以股东的身份以便宜或合理的价格集中买入并持有优质的公司,忽略股价短期的波动,追求价值增长带来的长期收益。

 

何谓合理,PE小于无风险收益率的倒数。


何谓便宜,PE小于无风险收益率倒数的一半。


何谓优质,高ROE,最好过去5-10年平均大于20%


利润含金量高,经营现金流净额长期高于净利润

 

这样的选股标准听起来都好有道理,都是投资的大白话,指标也非常容易进行量化。

所以我准备将这些指标在果仁网按以上条件制作一个选股模型,并进行回测,看看将大师们的选股标准组合在一起后,在A股有没有什么神奇功效。

 

(二)


上面的选股标准进行量化后对应如下筛选条件:

1:上市时间>5年;


2:过去五年平均ROE>20%;


3: PE小于无风险收益率倒数;


4: 过去5年经营现金流净额合计大于利润合计。


为了更贴近真实交易,再增加以下边界条件:

未来60日新增流通股占比<5%;


当日成交额大于500万;


剔除ST股票,停牌股票、和金融行类(银行,非银金融)股票。


我们查看一下根据18年8月22日的数据和上述筛选条件选出来的股票结果:




8月22日符合条件的股票一共有57只。如果按照过去五年净利润进行排序,万科、茅台、格力电器、伊利股份这些“大众情人”们都名列前茅。选股的结果看起来很美好。

 

那么这样的策略的收益是否能同样的美好呢?我们还要看回测效果。

 

将以上选股标准选出的股票制作一个动态股票池,每只股票平权买入,我们看下该策略从2011年到18年8月22日这段时间的表现:




根据以上的选股结果,这一篮子股票在过去近8年的时间,总收益为13.74%,同期沪深300的收益为3.71%总体可以跑赢指数,但也只是8年总计跑赢了10%而已,平均一年战胜指数1%左右。是不是有些出乎意料之外?

 

再来看该策略每年与沪深300收益的对比:



可以看到,如果按照这个逻辑买入股票的投资者们在11年-13年的日子是非常不好过的,连续三年跑输基准。这个策略是从15年才开始与基准拉开了差距,也仅有15年大幅跑赢基准,且收益为正。

 

那么,如果我们从低估的角度,按市盈率从低到高对选中的股票进行排序,持有其中最低估的10只股票,每周检查一次调仓,同等条件下的回测结果又是如何呢?

 

我们看下这个策略的回测结果:




用这个策略来投资股票,平均每只股票持有的交易日达到220天,至少在持有股票的时间上是个合格的价投了。而策略总收益可以达到65%左右,却达不到一个合格价投的标准。


虽然新策略,年化收益提升不少,达到了6.71%。但这样的收益,远没有茅台、格力、万科这些翻倍股在去年的表现耀眼。

 

 

(三)


明明都是根据投资大师们的选股标准选出来的股票,最后组合在一起,为何收益如此平庸?

 

一方面是因为:上述标准只是一个最基本的选股框架,对于企业基本面的考量会,有更多更细化的指标去进一步筛选。这些指标才是选股策略的精髓,也是投资大师或大V们没有透露的部分。如果机械地一箩筐的将指标拼凑在一起,每条选股标准都看起来很有道理,但组合的选股结果获得的收益,并不一定非常理想。

 

另一方面,分散的持股策略会让10年10倍股的超高收益被摊平。就像这个策略,从这50只基本面优秀的股票中选择其中的5-10只股票分散持有,即使运气(眼光)足够好,选出了茅台格力这样的股票成为持仓股,但选出来的股票更多是,收益平凡,但也同样低估的股票。谁有把握判断自己的股票都能成为下一个茅台呢?所以平均下来,策略的总体收益也基本上等于该股票池的平均收益。

 

另外,长期持有并不一定代表着高回报,因为基本面指标的变动总是缓慢的,低估的股票也可能一直保持低估状态,所以这类股票或策略可能持续两三年都是不赚钱的状态。而大部分投资者是不具备长期持有价值待回归股票的强大心理素质的,低估的股票回撤起来,波动一点也不比其他风格的股票小。

 

所以,价值投资的这碗鸡汤是好喝的,但是照着大师的选股标准抄作业,还是要留一分清醒,没有一套自己的交易体系和投资逻辑,还是要三思而后行。