那么环保行业今年以来盈利和估值的背离，真的是市场错杀吗？

我们这里考查三个指标：现金流量净额、净现比以及经营现金流与投资支付现金差值

1行业现金流量净额

我们先考查剔除了金融地产行业后的95个二级行业，对每个行业过去三年的经营流量净额取平均：

92个二级行业过去三年的经营流量净额取平均的中值是92亿左右，而如果按倒序排名，可以看到仅有综合行业过去三年现金流净额为负值。而现金流最充沛的几个行业主要集中在能源（其中石油开采：3000亿）、饮料（723亿）和白色家电（688亿）

环保的园林行业过去三年现金流净额平均值为3.08亿元，排名所有行业倒数第9，环保工程及服务排名倒数第26（41.62亿元），但是17年，现金流净额明显有恶化的趋势。

所以通过行业的经营现金流净额的相互比较，我们至少可以判断，环保行业的现金流在横向的比较中，相当吃紧。

2.净现比

净现比 = 现金流量净额 / 归母净利润

其意义在于：如果该比值小于1，也就是公司的现金流无法覆盖利润，那么该公司的利润很可能只是记录在账面的“假利润”，该比值过低，往往表示该公司或行业中存在大量被拖欠的应付账款，在业务层面缺少议价能力。

我们来看92个二级行业关于该指标的统计：

92个行业净现值的中值是1.13，净现值小于0.5的行业有19家占全行业的20%

（净现比倒数前20的行业，该统计使用TTM指标）

可以看到，园林工程此时就原形毕露了。经营现金流量净额TTM总计为负数，行业里面几乎垫底。而环保工程及服务行业的行业净现比微妙地保持在了0.01，也就是说整个行业的净利润基本都是自己在赔本赚吆喝获得的，难怪市场会给予如此低的估值。

但是，像东方园林这样的公司，净现比的比值达到了1.44，远高于同行业，那么它为什么还会资金紧张需要去发债呢？这里，我们再来看第三个指标

3 经营现金流与投资支付现金差值

该指标用来衡量现金流中有多少是用于投资，因为大部分环保型企业的中标项目为PPP工程，往往需要先自己垫资。

根据会计的记账方式，虽然可以在账上按比例对运行的项目根据比例折算利润，但是如果自身的投资还覆盖不了利润的话，在流动性紧张时，也是存在相当大的坏账风险。该值为负时，我们也有必要对企业能否收回账款，收回多少打个问号。

根据2018/5/31的数据我们选出了环保行业中该差值最大的30只股票：

整个行业有69只股票，经营现金流与投资支付现金差值的平均值为-4.49、中位数为-1.73。而之前净现比表现正常的东方园林，此时也现了形。

东方园林的投资支付现超出了经营现金额近24亿，三聚环保，神雾环保这些企业也纷纷“名列前茅”，可见这些环保巨头对于现金的渴望和融资的紧迫。

最后，综合我们上述三个指标对63只环保类股票进行打分，排名最好和最差的10只股票分别如下：

综合排名分前10名的个股：

综合排名分后12名的个股：

（指标倒叙排列加权，且连续两年净现比<0.5）