（一）

我们将股权质押比例从高到低对全部股票进行排列，然后将质押率最高的前5%划分为第一组，次高的划为第二组，以此类推。

全部上市公司将被划分为20组，统计每个分组从2010年至今的累计收益，并以中证1000作为比较基准。

通过观察下图，获得的结果颇为意外。单纯从质押比例角度考量，质押比例最高的股票分组，虽然没有获得最高的年化收益，但是表现也是在中等偏上。

实际上根据股权质押比例的高低对股票进行分组，每一组股票的累计收益区分度不是特别明显，从图中只能看出股权质押比例最低的这组股票综合的年化收益最高。

从因子角度，我们看该因子（股权质押比例）的IC均值为0.006，IR为0.065，远没有达到一个好的因子选股标准。一个有效的因子，IC值一般>0.05 IR>0.5，像常见的市盈率单因子，同等条件下，IC值为0.02，IR值为0.17。

如果我们选择始终持有质押率最高的那1%的股票（假设30只）做一个组合平权买入，20日调仓并再平衡一次，我们来看一下这个组合的收益表现：

可以看到“高质押率组合”的表现与比较基准的走势是非类似的，只有在14年-15年之间才获取了显著的超额收益。

值得注意的是，虽然16年该组合连续三年没有取得正收益，但相较于比较基准，并不能判断亏损的来源是市值的影响还是真是因为股权质押率高这一特殊因素。

我们知道实际上A股大小盘股票轮动效应十分明显，大部分因子的收益实际上是来源于市值因子。所以我们要充分考虑市值对因子的影响程度，剔除掉这个干扰项才能对一个因子是否有效做出正确的判断。

（二）

下面我们试用分组排名分析功能，在所有股票的市值从大到小分为5组，然后观察每组中质押率最高的股票的收益情况。

通过分组后的排名分析，我们看到问题马上变得清晰起来。

在市值最大分组中，高股权质押比例明显对股价产生了负面的影响，最靠右侧的两个分段，收益明显区分于其他股票。

再来看其他分组的表现情况：

可以发现在其他市值的分组中，质押比例这个因素对每一分组的区分并不明显，只有在分组3中，也就是中等规模的股票中，高质押率这一因素可以带来超额收益，而每一分组间收益的差异其实主要来源于市值的影响。

 

（三）

那么我们再近一步，将股票分为沪深300，和中证800外两个分组，然后对这两组股票来做质押率的排名分析

 

首先来看沪深300：

可以明显发现在沪深300的300只股票中，高质押比例和股票的价格呈明显的负相关性。

 

具体到股票，我们看到沪深300中股权质押比例最高的18只股票，之前出现过闪崩和连续跌停的保千里、广汇汽车、巨人网络等等股票都赫然在列，综合来看近半年沪深300中质押比例最高的这组股票表现也是跌多涨少。

而对于中证800外（排除中证800以外的股票）进行同样的分析：

可以发现股票质押比率的高低对股价价格并没有产生明显的区分，相关性较弱，这也与前面分组排名分析中获得的结论想印证。

 

一、总结

通过今天对高质押率股票的分析我们有如下几点结论：

 

1.控股股东质押股票在A股市非常常见的融资行为，普遍存在于大部分的行业中。

 

2.持有高质押比例股票的亏损情况并未像媒体渲染的那样夸张，高质押比例未必会对股价产生负面影响，没必要“谈虎色变”。

 

这也许是因为：为了防止爆仓，大股东会对股票进行适当的市值管理，另一方面是中小型企业还处于发展期，仍然需要继续融资扩大生产。通过因子的排名分析，我们发现质押比例对于中小市值股票价格的影响较弱，而对于沪深300中的股票，如果质押比例很高，就需要引起我们足够的了警惕。

 

3.在A股市场，在分析一个因子是否有效时，要剔除掉市值的干扰才会更加准确，因为策略组合的大部分收益，很有可能是来自与小市值的“流动性溢价”。

 

通过对控股股东股票质押比例这一指标的初步分析后，相信大家对这个指标会有更深刻的理解，避免了市面上流传的种种误区。

 

而对于该因子与其他什么因子结合来制作出更有效的策略，还需要大家继续深入研究。果仁网近期新上线了该指标，大家可以登录后进行研究。

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