（一）

上周末伯克希尔哈撒韦的股东大会又成了全球金融市场关注的焦点。在今年的股东大会上，巴菲特认为与美国相比中国市场现在十分便宜，中国股市未来将跑赢美股。

对于市场的估值高低，巴菲特多次表示他只看一个量化指标，就是：证券化率

那么什么是证券化率呢？

证券化率，指的是一国股市总市值与GDP总量的比值。一般而言，某一国家或地区的证券化率越高，则意味着证券市场在该国的经济体系中越重要。

另一方面，如果进一步横向比较该国家证券化率在历史不同时期的变化，则可以作为判定股票市场估值水平和点位水平的一个重要参考指标。

 （二）

巴菲特认为，在美国证券化率在70%-80%之间适合持有股票，在证券化率低于60%，可以大举买入股票，而当该指标大于100%时，市场就开始值得警惕，而当该指标超过120%，市场就进入了疯狂的状态。

我们首先来看看从1975年至今，美国的证券化率情况：

可以看到证券化率和标普500指数具有非常高的相关性。在90年代前，该指标从40%稳步提升至80%，之后该指标在80-150%的区间范围内大幅度震荡。

我们可以看到，该指标在数值上并不能完全套用于A股，但是趋势上基本与美股一致。

在90年代初期，A股的证券化率一直在比较低的水平，直到2000年后才有了较大提升。A股07年的大牛市和2000年美股的泡沫也有着很多相似之处，当时的股市都疯狂到了极点，股票市值的增长速度远远超过GDP的增速，快速推高的股价透支了未来股票的成长空间，使得6124点成为了“历史大顶”。

在08年后该指标在40%-120%的区间内宽幅震荡，但中枢也在逐步抬升。

这张图表展示了从1990年开始的上证指数和证券化率的走势及对应关系（日级数据）。左轴是证券化率指标数值（%），右轴为上证指数收盘价点位

我们能看到，在中国证券化率和上证指数的走势也是高度相关的。在指数的历史低位对应着证券化率的低位，而指数历史高位出现时，证券化率也徒然走高，因此该指标对未来市场估值高低的判断具有一定的指导意义。

 （四）

那么接下来，我们就以证券化率这个指标为例，进行一个简单的择时。看看该指标实际的效果如何。

策略的思路是：

使用沪深300作为操作标的

证券化率<60%时就满仓买入沪深300指数

证券化率介于60%-80%的时候就持有指数

证券化率>80%则卖出指数，等待下一次买入

我们从07年开始看一下回测效果：

可以看到，通过该指标对沪深300指数进行择时，年化收益可以达到20%左右，大幅跑赢简单持有沪深300指数（5.43%），并显著降低了远策略最大回撤和收益波动率。

通过收益曲线也可以清晰地看到，从07年至今，该指标一共触发过四次。

分别是2007年7月（对应后期证券化率高点及时间：2007/12/27、146.60%）、2009年8月（2009/8/4、81.14%）、2015年4月（2015/6/12、113.26%）以及最近一次发生在18年1月（2018/1/26、81.67%）。

但是我们也可以清晰地看到，在10年11月到14年3月期间，该指标没有任何作用。而指数也一路阴跌，期间产生了最大的回撤超过40%。

所以使用证券化率的择时相对偏左侧。它可以很好地预判指数高点，提前离场。比如今年1月份较为疯狂的蓝筹加速行情就可提前进行预判，但是对于持续震荡的横盘或阴跌阶段，则需要其他指标的组合后再做进一步判断。

最后，通过下面的表格我们可以看到，2000年后，A股证券化率的均值在60%左右，中位数更为稳定地介于64%左右。

对于当下73%的证券化率，A股与历史相对低点比较，确实谈不上便宜。但如果继续下跌，那么显然不是应该去恐惧的时候。

而相比高高在上的美股（当前证券化率137%），A股显得更有吸引力。所以手握不少A股股票，还有大量现金加仓的巴菲特和芒格在股东大会上笑的那么开心，也就不难理解了